核心观点：从历史比较视角看，PMI指数10月较9月回落为大概率事件，今年回落幅度仍在正常区间范围内，中秋国庆8天假期对PMI指数影响并不存在一般规律。相比回落，今年11月PMI指数重新回升可能性更大，但也不能过于乐观，近7个月只有9月在50%荣枯线以上。

近日，国家统计局如期发布最新一期制造业采购经理指数（PMI），数据显示，10月PMI指数为49.5%、较9月回落0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。对此，笔者试图从历史比较视角进行分析，以便更加全面客观地看待10月PMI指数波动变化。主要有以下几点认识：

一是PMI指数10月较9月回落为大概率事件。回顾历史，从国家统计局2005年1月发布PMI指数开始，至今将近19年。其实做一个简单的统计分析就会发现（也可以用时髦词：大数据分析，我看现在社会上好多类似的简单统计分析冠以大数据分析的帽子^_^），在这19年中，PMI指数10月较9月回落的有13年、占68.4%，回升的有5年、占26.3%，持平的1年（2015年）、占5.3%。如果在10月数据公布之前，让你猜PMI指数怎么走？显然押“回落”赢的概率更高。而且，如果把时间轴缩短一些，事实上从2017年至今，每一年PMI指数10月较9月都是回落的。

历年PMI指数10月与9月之差情况

二是今年10月PMI指数回落幅度仍在正常区间范围内。从过去19年看，10月PMI指数较9月平均回落0.8个百分点，若剔除2008年国际金融危机和2020-2022年三年疫情，平均回落0.4个百分点。从回落的13个年份看，平均回落1.4个百分点，剔除2008年和2020-2022年后、平均回落1.2个百分点。从2017年以来看，平均回落0.6个百分点，剔除2020-2022年后、平均回落0.7个百分点。所以，从以上三个角度看，PMI指数今年10月较9月回落0.7个百分点并不是什么特殊情况，仍然基本处于正常区间范围内。

三是中秋国庆8天假期对PMI指数的影响并不存在一般规律。说实话，笔者在就这个问题讨论初期，想从对历史上中秋国庆一起放假的假期进行总结，但实际看并没有特别的规律，也有可能是样本不够原因。过去19年来，中秋国庆连放8天假期的情况出现过4次，分别为2012年、2017年、2020年、2023年，PMI指数10月与9月相比，2012年是向好的、回升了0.4个百分点，这一回升也有一定的时代背景；后三个年份都是回落的，但回落幅度不一，分别回落了0.8个、0.1个和0.7个百分点，由于样本太少，说实话规律性不强，不好妄下结论。

因此，笔者认为，要辩证看待10月PMI指数波动变化。

——既不能太悲观。看到10月重新掉到50%荣枯线以下就慌了，还不至于，反而还是要坚定信心。主要有两点考虑：一是PMI指数回升已大体形成短期趋势，虽然这个力度没那么强劲。一般来讲，对于月度数据，连续3个月回升基本可以认为形成了短期趋势，而PMI指数在今年5月触底后，已连续4个月回升。二是相比回落，今年11月PMI指数重新回升可能性更大。一方面是刚刚分析的短期趋势，还有一点是利用前面类似的规律总结方法，可以发现，2005-2022年18年间，PMI指数11月较10月回升的有9年、占50%，平均回升0.8个百分点，剔除特殊年份平均回升也是0.8个百分点；回落的有6年、占33.3%，平均回落1.6个百分点，剔除特殊年份平均回落0.6个百分点；持平的有3年、占16.7%，分别为2005年、2009年和2013年。

——也不能过于乐观。应该看到，当前经济持续回升向好的基础仍需进一步巩固，PMI指数已经连续7个月在50%荣枯线附近波动，其中只有9月在50%以上。记得笔者在三季度GDP数据发布后，就提过类似观点，我国经济回归潜在增长率水平仍需持续加力，还远远没到喘口气、歇歇脚的时候，仍需把稳增长摆在最重要位置。（评论丨对三季度宏观经济数据的几点认识）

关于利用结构数据分析PMI总量变化原因的研究，市场上有很多，尤其是券商，几乎随便打开一个券商首席的公众号基本上都有，笔者就不从这个角度分析了，大家感兴趣可以自己去查。