核心观点：

1．二季度中国经济超预期增长，三大需求中，投资、出口是主要动力，与人员流动相关的消费仍处于恢复通道。

2．不赞同将防疫物资出口剔除后看出口形势，“东方不亮西方亮”，这是当前稳定外贸基本盘的重要动力，也体现了中国经济的韧性所在。

3．住宿、餐饮、旅游、娱乐、体育、营业性客运等生活性服务业恢复相对缓慢，但并不影响中国经济发展大局和基本面。

4．预计到三季度末中国经济就能够回补疫情造成的缺口，累计实现正增长，全年中国经济在我原来中方案增长2.6%的基础上可能会进一步有所突破，但想达到4%左右的增速难度极大。

今天上午10点，国家统计局如期发布了半年经济数据，其中核心指标GDP数据最受关注，二季度实现了3.2%的增长，从方向上，和我6月初（5月PMI指数继续位于50%荣枯线以上意义重大！）以及昨天作的判断一致，实现了正增长，但从幅度上看超出了我的预期，与我6月初提出的高方案大致相当，估计也超出了很多人的预期。那么，二季度GDP为什么能够实现超预期增长，动力来自于哪里？本文重点从三大需求角度进行分析。

一是投资强劲增长，疫情造成的缺口正在加快补齐。上半年，固定资产投资（不含农户）28.2万亿元，同比下降3.1%，降幅延续收窄趋势，较1-5月收窄了3.2个百分点。根据笔者测算，二季度投资已经实现正增长，增速达3.6%，其中4、5、6月增速分别为0.7%、3.8%和5.4%，不仅每月都实现了正增长，而且增速呈现逐月加快趋势，特别是6月增速已经和去年全年增速水平（5.4%）持平。事实上，基建投资更加强劲，以交通为例，早在5月就已经基本补齐了疫情造成的缺口，根据交通运输部发布数据显示，1-5月交通固定资产投资完成10223亿元、同比增长0.9%，其中5月当月增速更是高达27.0%。

二是出口总值连续3个月实现正增长。上半年，出口总值（人民币计价，下同）7.7万亿元，同比下降3.0%，自4月起连续3个月实现正增长，增速分别为8.1%、1.4%和4.3%，二季度整体增长4.5%。其中，包括口罩在内的纺织纱线、织物及制品出口5211亿元、增长32.4%，二季度出口3636亿元、占出口比重为8.3%（疫情发生前占比为4.8%左右），增速高达69.2%；医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%和46.4%，由于目前一些细分产品还没公布6月数据，根据5月及之前数据测算，二季度这两大产品出口占出口总值比重在2%左右、增速成倍增长，如果将纺织纱线、织物及制品和医药材及药品、医疗仪器及器械等防疫相关物资剔除，初步测算，4、5、6月出口总值增速分别降至4.1%、-4.0%和-0.2%，二季度出口总值整体微降，降幅在0.1%左右，即规模与去年同期基本持平。

那么，如何看待这个问题？有人可能就会比较悲观，原来出口总值拿掉防疫物资后并不像原来的数据那么好看，其实我不太赞同这个观点，防疫物资也是实实在在的出口，为什么要拿掉？这就是典型的“东方不亮西方亮”，这就是中国经济的韧性所在，在当前这个特殊时期，当我们其他产品出口并不那么理想的时候，“防疫物资”这个点被点亮了（比如比亚迪也生产口罩，还拿了很多国外订单），这不仅有效支撑了出口规模的稳定，而且口罩相对来讲是劳动密集型行业，对于六保的核心——“保居民就业”具有重要意义，一定程度解决了当下中国经济面临的主要矛盾。所以，我不太赞同把防疫物资剔除去看待出口数据，当前这个阶段防疫物资就是稳定外贸基本盘的重要动力，等全球疫情得到有效控制之后，届时防疫物资出口必然会减少，但疫情对经济的冲击也基本消除，中国经济、全球经济已经缓过来了，到时候就会有新的点或者原来暂时熄灭的点被重新“点亮”。

三是消费正在不断复苏，6月基本恢复至去年同期规模。上半年，社会消费品零售总额17.2万亿元，同比下降11.4%，二季度下降3.9%、降幅较一季度收窄15.1个百分点，其中6月恢复至去年同期的98.2%（即下降1.8%），正在接近去年同期规模。当然不可否则，相比投资、出口，消费恢复速度相对偏慢，并且消费的结构性问题依然突出，与人员流动相关的消费仍处于恢复过程中，比如餐饮收入依然处于下降通道，6月降幅为-15.2%，比如电影票房还基本处于“归零”状态。那么，这些领域对中国经济到底影响多大？

5月18日我曾对宏观经济作过专门解读（详见4月宏观数据解读），概括了18个字“供给强、需求弱、价格跌，生产强、生活弱、短板现”，当时我提出“以住宿、餐饮、旅游、营业性客运等为代表的生活性服务业恢复还很不理想，是当前最大的短板”，这些短板占比多大、对中国经济到底会产生多大影响？根据最新投入产出表测算，营业性客运、住宿、餐饮、休闲娱乐（投入产出表中没有旅游单列数据，但事实上已经基本融入上述各个领域）等领域增加值合计仅占到GDP的3.38%（详见下表），也就是说这些领域即使全部归零，也不会明显影响GDP整体规模，当然这种说法有点极端了，真要这样，整个社会也无法运转。那么，这些领域二季度整体恢复得怎么样，总的来看，跨城客运大体恢复至五成左右、城市公共交通客运恢复至六成左右；根据国家统计局发布的服务业生产指数显示，住宿和餐饮业生产指数恢复至八成左右；休闲娱乐版块影响应该是比较大的，总体来讲恢复程度要更低一些，这方面数据比较缺乏，做个简单的假设，假定高、中、低方案分别按照恢复至五成、三成、一成进行估计，基于以上数据和假设进行测算，预计二季度上述领域整体恢复至六成左右，高、中、低三个方案预计分别拉低GDP增速1.17个、1.32个和1.48个百分点，也就是说这些领域如果能够恢复到去年同期规模，二季度GDP增速将分别达到4.37%、4.52%和4.68%，如果能够实现一定增长，那就基本上就与疫情发生前的预期5.5%左右增速水平大致相当。因此，虽然营业性客运、住宿、餐饮、休闲娱乐等生活性服务业确实受冲击很大，而且与大家生活密切相关，直观感受也更明显，但事实上，无论是哪种方案，对中国经济的冲击都是有限的，影响幅度不会超过2个百分点，不影响中国经济基本盘。

因此，从三大需求综合分析看，投资、出口是支撑经济增长的主要动力，与人员流动相关的消费仍处于恢复通道，但已经不会根本性影响当前中国经济发展大局，所以二季度我国GDP实现了超预期增长，这也正式向全世界宣布，中国经济已经率先步入正常发展轨道！

最后，大家可能比较关心下一步经济怎么走？由于GDP是低频数据，每个季度才有，二季度增长了3.2%，根据6月工业增加值、投资、消费、出口等宏观经济指标，用电量、货运量等核心实物量指标以及PMI指数等判断，如果GDP有月度数据的话，估计6月GDP增速应该能达到5.5%~6%左右，也就是和去年全年增速大体相当，所以个人认为当前中国经济已经回到正常发展轨道是有支撑的，虽然部分领域发展还存在短板，但不影响经济发展大局和基本面。按照目前经济恢复惯性和常态化疫情防控成效判断，预计到三季度末中国经济就能够回补疫情造成的缺口，累计实现正增长，全年中国经济在我原来中方案增长2.6%的基础上可能会进一步有所突破，但想达到4%左右的增速难度极大。